民生刷卡機(jī)限額

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1、民生刷卡機(jī)限額

民生刷卡機(jī)限額

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，熊園 博士

國(guó)盛證券宏觀研究員，穆仁文

事件：7.28政治局會(huì)議指出“財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足。用好地方政府專項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額”。

核心結(jié)論：“ 用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額”旨在通過政府投資拉動(dòng)需求， 年內(nèi)可用限額約 1.55 萬億，直接調(diào)增年內(nèi)預(yù)算額度的可行性和操作性更強(qiáng)，可能聚焦基建、棚改兩大方向，短期可緊盯三大類指標(biāo)，尤其是基建的中觀指標(biāo)（水泥、瀝青、挖掘機(jī)開工率等）。

2、 規(guī)模看 ，年內(nèi)可用剩余專項(xiàng)債務(wù)限額約1.55萬億，主要集中在東部發(fā)達(dá)省份； 若年內(nèi)“用足”，則全年新增專項(xiàng)債規(guī)模將達(dá)4.9萬億左右。

3、 流程看 ，使用限額有兩條可選路徑，直接調(diào)增年內(nèi)預(yù)算額度的操作性更強(qiáng)。

4、 方向看 ，可能聚焦基建、棚改。

5、 效果看 ，關(guān)鍵看執(zhí)行，本次專項(xiàng)債限額最后實(shí)際下發(fā)的額度和進(jìn)度，很可能會(huì)受項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行情況的影響。

>；； 今年上半年財(cái)政存款持續(xù)超季節(jié)性，水泥、瀝青開工率持續(xù)低迷，挖掘機(jī)開工率也大幅低于季節(jié)性，均指向項(xiàng)目落地情況不佳；

>；； 短期建議緊盯三大類指標(biāo)：一是基建的中觀指標(biāo)（水泥、瀝青、挖掘機(jī)開工率等）；二是各地重大項(xiàng)目開工情況；三是財(cái)政存款余額變化。

報(bào)告正文：

1、背景看，“用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額”旨在通過投資拉動(dòng)需求；相比特別國(guó)債和提前使用明年額度，“用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額”也應(yīng)更符合“不預(yù)支未來”的政策初衷。

一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力大，疫情之外，本質(zhì)還是內(nèi)需不足、信心不足。因此，本次會(huì)議首提“財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足”，并要求“用好地方政府專項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額”，應(yīng)是旨在通過政府投資拉動(dòng)有效需求。

另一方面，下半年存在較大資金缺口已是必然，財(cái)政端可選的手段包括發(fā)行特別國(guó)債、提前使用明年專項(xiàng)債額度、使用專項(xiàng)債限額、調(diào)整赤字率等。對(duì)比看，基于7月以來總理兩次明確要求“不預(yù)支未來”，本次政治局會(huì)議也沒有提及特別國(guó)債，再考慮到截至6月底今年專項(xiàng)債已發(fā)3.4萬億、新增額度基本發(fā)完，預(yù)示發(fā)行特別國(guó)債和提前使用明年專項(xiàng)債額度的可能性下降，“用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額”應(yīng)更切實(shí)可行。

2、規(guī)模看，年內(nèi)可用剩余專項(xiàng)債務(wù)限額約1.55萬億，主要集中在東部發(fā)達(dá)省份。作為政府性基金的重要組成部分，專項(xiàng)債余額受限額約束。2022年全國(guó)專項(xiàng)債務(wù)限額為21.82萬億，截至6月末全國(guó)專項(xiàng)債務(wù)余額為20.26萬億，因此年內(nèi)可使用的專項(xiàng)債務(wù)限額約1.55萬億。若年內(nèi)“用足”，則全年新增專項(xiàng)債規(guī)模將達(dá)4.9萬億左右（考慮了已下達(dá)額度但尚未全部發(fā)行的0.25萬億專項(xiàng)債）。區(qū)域分布看，剩余限額主要集中在東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，以2021年為例，全國(guó)專項(xiàng)債限額剩余1.4萬億左右，北京、上海、江蘇、福建、山東沿海五省合計(jì)規(guī)模近0.6萬億，占比接近40％。

3、流程看，使用限額有兩條可選路徑，直接調(diào)增年內(nèi)預(yù)算額度的操作性更強(qiáng)。專項(xiàng)債除余額受限額約束外，其增量還受預(yù)算約束，因此在限額約束內(nèi)增發(fā)專項(xiàng)債仍然需要調(diào)整預(yù)算。目前看有兩種路徑：一是通過直接增加今年的專項(xiàng)債額度發(fā)行，二是通過提前下達(dá)明年的專項(xiàng)債額度發(fā)行。對(duì)比看，直接調(diào)增今年額度的操作性更高：一方面，根據(jù)預(yù)算法相關(guān)規(guī)定，地方政府直接增加年內(nèi)的專項(xiàng)債額度，只需向地方本級(jí)人大常委會(huì)提交申請(qǐng)即可，操作較為方便，此前也有部分省份通過調(diào)整預(yù)算使用過限額。另一方面，提前下達(dá)明年的專項(xiàng)債額度雖然在2018年獲得授權(quán)，但實(shí)際發(fā)行目前尚無明確授權(quán)（也無約束），也暫無先例（近3年都是提前下發(fā)額度，次年開始發(fā)行）。此外，如前所述，直接調(diào)增年內(nèi)額度也是“不預(yù)支未來”的體現(xiàn)。

4、方向看，后續(xù)專項(xiàng)債務(wù)限額可能聚焦基建和棚改。

回顧上半年，專項(xiàng)債的主要投向是基建、民生、棚改等領(lǐng)域。上半年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏較快，共發(fā)行3.4萬億，占全年額度的93％。從投向上來看，基建仍是主要投向，此外民生、棚戶區(qū)改造等領(lǐng)域占比也較高。具體來看，基建、民生、棚改專項(xiàng)債規(guī)模分別達(dá)2.18萬億、0.49萬億和0.4萬億，占比分別為64.0％、14.4％和11.9％。

展望下半年，基建、棚改可能是后續(xù)限額使用的兩大主要方向。作為傳統(tǒng)的拉動(dòng)內(nèi)需的手段，基建在下半年仍將發(fā)力，專項(xiàng)債資金將配合此前的8000億政策性銀行新增信貸額度以及3000億政策性、開發(fā)性金融工具，共同增強(qiáng)基建投資、進(jìn)而拉動(dòng)有效需求。此外，今年房地產(chǎn)景氣度持續(xù)低迷，疊加近期“斷貸停供”風(fēng)波的影響，通過專項(xiàng)債限額適當(dāng)刺激棚改，應(yīng)有助于穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)預(yù)期、避免地產(chǎn)“硬著陸”。

5、效果看，關(guān)鍵看執(zhí)行，建議緊盯基建的中觀指標(biāo)等三大類指標(biāo)。我們?cè)谥衅诓呗詧?bào)告曾指出，今年上半年財(cái)政的一大特征是財(cái)政存款余額持續(xù)超季節(jié)性，指向的是專項(xiàng)債等財(cái)政資金淤積在國(guó)庫、使用進(jìn)度慢。數(shù)據(jù)也顯示，今年上半年水泥、瀝青開工率持續(xù)低迷，挖掘機(jī)開工率也大幅低于季節(jié)性，均指向項(xiàng)目落地情況不佳。傾向于認(rèn)為，本次專項(xiàng)債限額最后實(shí)際下發(fā)的額度和進(jìn)度，很可能也會(huì)受項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行情況的影響。短期看，建議緊盯三大類指標(biāo)的進(jìn)展：一是基建的中觀指標(biāo)（水泥、瀝青、挖掘機(jī)開工率等）；二是各地重大項(xiàng)目開工情況；三是財(cái)政存款余額變化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情、政策力度、房地產(chǎn)市場(chǎng)等超預(yù)期變化。

聯(lián)系人：熊園，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；穆仁文，國(guó)盛宏觀研究員；劉新宇，國(guó)盛宏觀分析師；楊濤，國(guó)盛宏觀分析師；劉安林，國(guó)盛宏觀研究員；朱慧，國(guó)盛宏觀研究員；

本文源自金融界

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